监管的动向 昨晚法院判决灰度胜诉，并要求SEC重新审议灰度信托转换成现货ETF的申请。 这跟上次的XRP判决有很多相似的地方，更多是针对美国证监会对不同申请人的标准一致性，要求证监会提供一致的，详细的说明解释。 毕竟灰度的信托也好，或者之前类似的内幕交易也好，都是缺乏成文法案，都是只基于判例，所以裁决最重要前提就是不同判例的前后一致性。之前Ripple的律师John E Deaton就是利用SEC在不同场合言论的不一致性取得判决胜利的。 与此同时发生的另外一件事是，昨天SEC提交了针对币安诉讼的密封动议（sealed motion）。 这件事情更有意思，因为密封动议对 SEC 这样一个民事而不是刑事机构来说非常少见。就像前 SEC 网络犯罪部门的主管 John Reed Stark 说的一样，这么做大概率是为了避免干扰或者泄露美国司法部正在对币安进行的刑事调查或刑事诉讼。不过即使是有并行的司法部刑事案件，这样的密封动议也非常罕见，个人认为不排除跟俄乌冲突及之后的俄罗斯资本流动有关。 一旦解封，带来的波动不会亚于FTX。

短期，加密市场来到了方向难定的一个月：上个月做空的确定性很高，整个五月份我的观点一直是坚定做空，但是六月份不确定因素要多一些。 现在的问题在于，大的监管利空基本已经释放，昨晚起诉coinbase的新闻出来以后，市场没怎么下跌，这也说明短期大家该卖的短期仓位都已经卖的差不多了。而且空头头寸在过去一个月获利很大，盘面需要整理才有继续下行的动力和空间。 但是同时上涨的动能，除了市场仓位做空的过多，需要挤压空头之外，也没有别的。 长期来说，考虑到发债抽走流动性这个7月底8月初的全球风险市场大利空，6月份确实可以是一个加密市场喘口气的时间段。 综上： 1. 交易不是时时刻刻都需要做的。在低确定性的震荡时间段，保住上个月的空头盈利，按住手，多观察，可以考虑等7月份跟美股一起下跌做空的机会。 2. 唯一不变的就是变化，空头半仓，灵活根据大家的仓位调整。如果市场一边倒做空，我们就减少空头头寸，反之亦然。

非农生产力 -2.7%，预期-2%； 非农单位劳动力成本 6.3%，预期3.6% 刚刚的这组数据验证了昨晚联储议息会议上鲍威尔强调的：经济放缓，通胀粘性。 风险资产承压。

高盛的Scott Rubner发布了一份机构投资者的头寸分析： 目前权益市场的机构投资者，无论是风险平价策略还是系统趋势策略，都在一边倒地做多。 边际购买力急剧下降（如图），市场下行风险升高。

目前市场最大的风险是财政部在联储帐上的TGA账户(如图) 余额下滑。 高盛预估最早可能在6月份发行国债，这在一定程度上会抽走流动性。 而且，这不是一般的流动性撤离。 国债毕竟是安全系数高，而且目前收益率也很不错的资产。当一个资产安全系数高，收益率好，而且突然有了大量供给的时候，对私人部门的任何投资品都有挤出效应。 【最近看大家的评论，有一些人认为联储会出来买债，重启QE，所以并不会抽走流动性。 其实，联储买债是有前提的，前提就是零利率。这是在伯南克时期定下的政策原则。现在利率在5%上下，联储不会，不能，也没有义务为债限负责。 另外，还有一些人觉得货币基金放在联储账上的逆回购账户会去买债，最后的结果就是联储资产负债表之间的腾移。但这些货币基金每个的上限都是1600亿，而且其中会有不少为了多几个基点而选择留在联储的账上。】

上海升级的第二波解锁开始了（如图，batch2）

CPI数据低于预期，但是核心跟预期一致，具体来看： 1. 目前通胀5%，利率5%，5月FOMC不排除停止加息先观望的可能性，但前提是4月份的通胀能维持这个降低的速度； 2. 但是看分项数据，如图，为通胀下降做贡献的能源有走高的趋势；再加上这个数据是在银行危机之后统计的。所以4月份的通胀不一定能下来； 3. 通胀下降背后的原因有衰退的顾虑，这也是需要考虑的因素。 数据整体中性偏多；接下来需要关注的是几小时以后的FOMC会议纪要和明天上午的以太坊升级。

最近两天关注今晚的CPI数据和明天开始的以太坊解锁： 1. 今晚的CPI数据，关键是核心CPI，因为核心CPI主要是服务业，所以有较大粘性，上个月同比5.5%，这个月预估5.6%； 2. 以太坊解锁的第一周，解锁抛售的ETH区间在10-20万枚。 3. 目前对冲基金的空单头寸仅次于2007年金融危机之前（如图）。

第一条推送，先从大环境角度，聊聊短期和长期的市场研判。 一句话概括，币圈订单簿稀薄，加上宏观叙事和流动性左右手互博，会有剧烈的价格波动，或许是耐心做大空单头寸的机会。 下面说逻辑： 短期：加密资产直接受美股影响，美股这边，因为机构在最近的15个月内现金水平一直在升高，过去的一年筹集了2500亿美元，所以短期上涨可能性较高，对加密资产的影响是积极的。 但是加密资产本身面临的是逆风，一是4月12号的上海升级，每天最大抛售压力为23万枚ETH，二是监管的不断收紧，特别是针对给币圈提供了60%以上流动性的币安。 所以综合来看，如果被美股带动上涨的话，或许是空单布局机会。但要注意交易所的风险，去中心交易所或者美股$COIN买空期权的关联交易可以考虑。美股的短期强势，会有低价布局$COIN买空期权的机会。 中期（1个月）：美股对营收下降的计价随着季报披露会慢慢开始。比如昨天的Costo营收下降，连卖廉价大碗商品的开市多都开始有了销售压力。 长期（3~6个月）：今年的三季度开始，美国经济的衰退因素会扎堆出现 -- 居民的存款这时候会基本抽空，消费端承压 + 商业和居民地产加速下行，负面财富效应溢出。 考虑在四五月份，布局六月份的 ITB / TSLA / NVDA / NQ 卖空期权。也就是大仓位做空美股的机会目前还不成熟，耐心等一两个月，期权也是有时间磨损的。 币圈在后半年衰退的大环境里，资金的抽离会比传统市场厉害得多，抓住现在的机会逢高做空在更长的时间轴来看也是成立的。 当然，一旦衰退的叙事成为了现实，翻多的机会也就来了，但这最早也要四季度，暂且不表。 By 马俊杰 Musing

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